滕飞:投资者猪年该如何做资产配置?

腾讯“证券研究院”特约 中国光大银行资管部首席分析师 滕飞

2018年资本市场波云诡谲，股市从1月的高歌猛进突然反转一路向下，上证综指全年下跌25%，然而债券市场却在2017年的“大熊”之后迎来牛市。2018年各类公募基金产品中业绩表现最好的就是债券型基金，公募债基规模也首次突破2万亿大关，而股票型基金规模仍然停留在7000亿上下。

资本市场的反转往往就在不经意之间，让投资者猝不及防，投资者的情绪和思维的转换通常滞后于市场的拐点，当市场由牛转熊时，追高买入的投资者一般已经被套牢没有勇气去割肉，但是市场却仍然一路下跌让投资者越来越绝望；当市场由熊转牛时，投资者反应过来时，市场已经涨了一截，还没有来得及上车的投资者也没有勇气去追高加仓。

2018年的股市和债市很好地诠释了市场的变幻莫测。2018年1月的3587点是全年行情的分水岭，上证指数开始“跌跌不休”，全年下跌25%；同样，10年国债收益率也在1月份达到4.0%后开始掉头向下，在12月达到3.2%，中证全债指数全年收益率8.8%，为2014年以来最大涨幅，而之前的2017年收益率甚至为-0.34%。

上述经验告诉w66利来国际，如果仍然以2017年的惯性思维去投资2018年，继续看空股市和看多债市，那么会被市场无情的教训。真实的世界不是线性的，尤其不能以线性外推的思维来预测资本市场的走向。那么，如何看待2019年的股市和债市？投资者如何配置资产以获得更好的回报？

A股在经历了2018年的大熊市之后，2019年的表现肯定会好于2018年。目前上证指数2600点，比2014年牛市启动前的2000点高出30%，年化收益率6.7%，低于我国名义GDP的增速，而从市盈率看也接近2013-2014年的底部区域，这说明无论从指数的绝对比较还是估值的相对比较看，指数都接近底部区域。但是，底部区域并不意味着指数的必然反转，2012-2014年上证指数在2000-2100点附近徘徊了3年多时间之后，才迎来2014-2015年的大牛市，因此不要低估指数筑底的时间，它可能会超出大多数投资者的耐心，更别论注重短期排名的基金投资者。

当前宏观环境和市场环境和2012-2013年均有几分相似，经济基本面处于向下的态势，经济增速放缓，稳增长压力加大，稳增长政策频频出台，货币政策宽松对经济托底，但是当前需要面对更复杂的外部环境、更高的债务杠杆以及由此衍生的防范化解重大风险的攻坚战。因此，对于股市无需失去信心，但也不能盲目乐观，市场背后反映的是人心的变动，诱发人心变化的因素到来之前，市场不会有改变方向的“化学反应”，最多只能存量资金博弈的“物理变化”。2015年的5000点是改革牛的预期+杠杆资金的推动，当前无论是内外部环境还是资金面均不看不到显著超预期的催化剂，市场或仍将在寻底的过程。

对于2019年A股，可以肯定的两个判断是，市场已经接近底部区域，下行空间有限；同时在没有明显催化剂的作用下，市场只能是存量资金的博弈，市场难以超预期的表现。2019年全年可能是窄幅震荡的格局，预计全年的收益中枢在-10%至+15%区间震荡。在底部区域，最需要的是耐心，如果指数一上涨就追高或者一下跌就割肉，很容易被来回打脸。如果是长期投资者，可以适当配置部分资金，长期的配置，因为下跌空间有限，风险较低；如果是短期投资者，则可以在市场下跌到较低位子时买入，在市场涨到一定幅度时卖出。

在债券市场上，2019年的表现预计不会太差，在经济下行压力之下，央行偏宽松的货币政策难以转向，预计短期7天回购利率中位数将维持在2.8%以下，3个月存单利率维持在3%以下，央行将短期资金利率水平控制在较低的水平上，平稳的资金面和低利率为债券投资基金加杠杆创造了较好的套利空间。历史上债券市场的熊市均是因为央行收紧货币“总闸门”。因此，只要央行不收紧货币政策，2019年大概率会是债券的小牛市，虽然上涨幅度难以与2018年相比，但是仍然会跑赢大多数货币型短期基金。目前多数大型货币基金收益率都在3.0%附近，而银行理财的现金管理类产品收益能做到3.8%以上，银行理财的债券型产品由于投资范围和期限相对灵活，加上较低的管理费率，实际收益可做到4.5%以上，远超过货币基金收益，属于当前性价比较高的品种。在银行理财转向净值化产品之后，银行理财的现金管理类和债券型产品将很大程度上替代预期收益型产品，而这也能让投资者最容易接受的品种。

面对波云诡谲的资本市场，投资者的最佳选择是均衡配置，不要把鸡蛋放在一个篮子里，不要追涨杀跌，如保留一定的短期资金在现金类产品以备急用，增加对债券型基金的配置提高收益的稳定性，在股市底部适当配置部分权益类产品，攫取长期受益。

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