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盘点2018年债券托管数据:各类机构买了多少债?偏好什么债?

2019-01-29 11:31 15

编者语:

各大金融机构过去一年对利率债的偏好不减,对信用债的热情分化。银行、基金、券商增持信用债,保险机构减持信用债,国外机构偏好利率债。从久期来看,随着四季度资金利率探底,利率债久期拉长。短端利率下降空间已经不大,而实体融资需求仍然不足,银行信贷乏力或转而配置中长期利率债,从而拉低长端利率。因此,w66利来国际认为中长期债券收益率或将进一步下行。敬请阅读。 

2018年四季度,债券收益率进一步下行,10年国债和10年国开债收益率分别下行了38bps和56bps,同时5年期企业债也下行了41bps。在利率下行的背后反映了机构投资者投资行为发生了哪些变化以及不同类型机构的配置偏好,久期及杠杆操作发生了怎样的变化,w66利来国际将在下文进行讨论。

2018年不同类型的金融机构对债券配置的偏好

商业银行和广义基金仍是债券持有量的主要增量资金来源。广义基金的主要持有券种仍是信用债和同业存单;商业银行对国债和政策性金融债持有比例依然较高,为商业银行债券配置的主要渠道。随着银行负债端压力增大,本年度商业银行同业存单发行量增加,因而其同业存单持有量整体增加。此外,因8月及之后的地方政府债发行放量,商业银行持有其他种类债券的空间受到压缩。

商业银行增持以国债国开债为主的利率债,同时增加信用债的配置。资金面持续宽松叠加经济下行预期,四季度债券收益率一路下行,商业银行虽债券的配置力度也随之增大。商业银行持有国债净增额均为正,持有国开债净增额也以正为主。虽然小幅减小中期票据净增额,但信用债整体配置仍在上升。

广义基金增配信用债。第四季度,广义基金对国开债持仓量逐月增加,对国债持仓量总体持平,以中期票据为主的信用债增持力量占优。第四季度各月广义基金持有中期票据环比增长分别为1.91%、2.99%、2.72%。

券商增持信用债及同业存单,保险机构持续减持信用债。非银行金融机构主要持有政策性金融债券,截至2018年12月末,政策性金融债约占非银行金融机构债券持有量的35%。在同业存单大量发行的背景下,非银行金融机构持有同业存单数额并未显著增加,这一点与商业银行情况颇有不同。从年度配置情况来看,2018年非银行金融机构显示出对中期票据较为明显的配置偏好,中期票据是其唯一在1至11月不断增持的债券种类。第四季度,券商加快了对中期票据的配置脚步,各月持有中期票据环比增长分别高达为6.91%、4.59%、7.32%;保险机构持续减持中期票据、短期融资及超短期融资等信用债。

境外机构对我国债券市场的影响正在逐渐扩大。近三年境外机构对债券的增持规模逐年提升,年度净增持量环比增长分别为220.02%、86.62%、73.00%。截至2018年年末,境外机构共持有17,095亿元境内债券,占全市场托管总量的2.2%,较上年提升了0.5%。2018年境外机构债券持仓净增额主要集中在二三季度,约占全年净增额的67%。今年以来境外机构积极参与国内债券市场,其持有债券的增幅已经超过商业银行和广义基金之外的其他机构,其原因有二,一方面,受免税、放开境外机构参与国内评级业务等债券市场等政策增加了境外机构参与的热情,另一方面,境外机构对于国内债市的信心也有所回升。

境外机构主要增持国债、政策性金融债,中美利率影响其配置力度。国债、政策性金融债之前便是境外机构持仓之重,而同业存单持仓量的增加则是银行负债端压力增大下本年度商业银行同业存单发行量增加的产物。年初至三季度境外机构持仓净增额持续为正,10-11月受美联储加息影响,中美利差逐步收窄,境内债券吸引力有所减弱,境外机构对中国债券有所减持,12月随着美债收益率快速下行,中国债券吸引力逐步显现,境外机构再度加强其配置力度。截至2018年12月末,境外机构持有的三大债券依次为国债、政策性金融债、同业存单,持有量分别为10758.94亿元、3188.55亿元、1820.39亿元,分别占持有境内债券总量的71.40%、21.16%、12.08%。

久期情况

前三季度在政策引导下机构业务面临转型,投资者对长期债券的配置需求乏力,四季度随着资金利率探底,利率债久期拉长。首先,货币市场基金是2018年公募基金增长的龙头主力(Wind基金指数:货币市场基金整体上行,年末较年初上涨2.95%;上证基金指数波动下行,年末较年初下跌12.23%),而货币市场基金只能投资于1年内到期的金融资产;其次,去年以来的强监管导致非标业务收缩,商业银行面临一定程度的存款荒,在此背景下其对贷款的配置需求有所增强,对债券配置需求下降;此外,在《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》于6月印发后,在政策的鼓励下商业银行更倾向于贷款业务,对债券的配置需求疲软;最后,受到资管新规和理财新规中严禁资金池和期限错配规定的影响,银行理财及资管产品更偏向于配置久期较短的金融资产以满足期限匹配的要求,由此降低了对长期债券的偏好。第四季度,货币市场利率探底(R007等货币市场利率明显回落),国债期限利差收窄,在短端利率下行阶段机构为了维持较高收益,更倾向于拉长债券久期。

2018年信用事件不断爆发,市场风险偏好降低,机构投资者倾向于缩短信用债久期,四季度久期有所上升。市场四季度一级发行利率期限上升。二级AAA期限利差和AA的期限利差不断收窄,说明长期限信用债更受偏爱,信用债久期有所拉长。从托管数据上来看,第四季度中期票据托管量逐月增加,短融超短融托管量整体上行,企业债托管量整体略有下行。其中,广义基金的久期变化最为显著,其持仓偏好由超短融移向中票和企业债。第四季度,广义基金持有短融超短融净增长额(环比增长)分别为-111.827亿元(-0.81%),459.4625亿元(3.35%), -466.53亿元(-3.29%),总体持有呈下行趋势;与此同时,广义基金对中票的持有额明显增长,持有中票的净增长额(环比增长)分别为664.5279亿元(1.91%),1060.121亿元(2.99%), 993.6685亿元(2.72%)。

杠杆操作情况

大型商业、政策性银行和股份制商业银行为债券市场主要资金融出者,而基金公司及产品、证券公司和其他非银行类金融机构为债券市场主要资金融入者。以2018年12月26日质押式回购交易情况为例,基金公司及产品在总融入资金中占比最大,约占49%;其他产品类次之,约占33%;证券公司则约占17%。

2018年资金净融入规模不断扩大。得益于开始于4月的宽松的货币政策环境和监管边际放松的背景,2018年资金净融入规模整体不断扩大,至年末有所收紧。

第四季度,资金净融出金额仍然增加。10月央行再次降息并进一步加大公开市场投放量后,市场对资金面的态度更为乐观,虽然股份制商业银行资金净融入量有所下降,但整体上存款类金融机构净融出资金仍然有所增加。

对于债市而言,未来地方政府债供给增加将对债市形成一定的影响,但从最近几次地方政府债放量发行时央行的动作可以看出,未来货币政策仍将做出积极反应,从而减小地方债供给增加带来的整体冲击。从期限上看,短端资金利率已经处于较低水平,未来进一步下降的空间不大,近期公布的数据显示基本面仍疲弱,实体融资意愿不足,未来银行或有增加债券配置的空间,中长期债券收益率或将进一步下行。综上,w66利来国际认为利率下行的趋势仍未结束,10年国债破3%仍是本轮行情的第一目标。

市场回顾

利率债

2019年01月23日,银行间质押回购加权利率大体上行,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动0.84bps、3.06bps、-3.47bps、5.94bps和2.38bps至2.25%、2.54%、2.58%、2.95%和2.91%。国债到期收益率大体上涨,1年、3年、5年、10年分别变动1.00bps、1.01bps、-1.79bps和1.19bps至2.41%、2.73%、2.93%和3.12%。上证综指收涨0.05%至2581.00,深证成指收涨0.09%至7523.77,创业板指收跌0.09%至1251.13。

周三央行实现925亿元资金净回笼,当日开展2575亿元1年期TMLF操作,有3500亿元7天逆回购到期。

【流动性动态监测】w66利来国际对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,w66利来国际根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,w66利来国际根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,w66利来国际对公开市场操作到期情况进行监控。

信用债

(1)【雅安发展投资:涉及重大诉讼事项】

相关债券:PR雅发投、13雅安发展债

(2)【华信国际:“18沪信01”违约】

1月23日,上海华信国际集团公告称,公司正常经营受到重大影响,无法偿付1月22日到期的“18沪信01”债券本息,构成实质性违约。(资料来源:上海华信国际集团公告)

相关债券:18沪信01

(3)【广西建工集团:取消发行“19桂建工SCP001”】

1月23日,广西建工集团公告称,取消发行“19桂建工SCP001”。(资料来源:广西建工集团公告称)

相关债券: 19桂建工SCP001

(4)【昆山高新集团:取消发行“19昆山高新SCP002”】

1月23日,昆山高新集团有限公司公告称,取消发行“19昆山高新SCP002”。(资料来源:昆山高新集团有限公司公告)

相关债券:19昆山高新SCP002

(5)【苏州工业园国资控股:取消发行“19苏国资MTN002”】

1月23日,苏州工业园区国有资产控股发展有限公司公告称,取消发行“19苏国资MTN002”。(资料来源:苏州工业园区国有资产控股发展有限公司公告)

相关债券:19苏国资MTN002

(6)【空港新城开发建设集团:董事长、董事等变动事项】

1月23日,陕西省西咸新区空港新城开发建设集团公告称,公司董事长、董事、监事发生变动,此外,公司2018年累计新增借款超上年末净资产20%,东方金诚将持续关注该事项的进展及其对公司经营和信用质量的影响。(资料来源:陕西省西咸新区空港新城开发建设集团公告)

相关债券:16空港债

(7)【西部航空:公司董事、监事发生变动】

1月23日,西部航空有限责任公司公告称,公司董事、监事发生变动。(资料来源:西部航空有限责任公司公告)

相关债券:17西航01

(8)【苏州市相城城投:公司总经理变动、股东增加、注册资本增加】

1月23日,苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司公告称,公司总经理变动、股东增加、注册资本增加。(资料来源:苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司公告)

相关债券::18相城城建PPN001

(9)【泛海集团:子公司出售资产事项】

1月23日,泛海集团子公司泛海控股日前公告称,控股子公司武汉中央商务区股份有限公司拟向融创房地产转让其持有的泛海建设剥离部分资产后的100%股权。(资料来源:泛海集团子公司泛海控股日前公告)

相关债券:11泛海02

(10)【金茂纺织:法院裁定包括公司在内的28家公司进行实质合并处理】

1月23日,山东金茂纺织化工集团公告称,公司拟进行破产重整,1月16日法院作出民事裁定书,裁定大海集团等28家公司进行实质合并处理。(资料来源:山东金茂纺织化工集团公告)

相关债券:14鲁金茂MTN001

(11)【中信证券:15永泰能源MTN001、15永泰能源MTN002持有人会议通过重要议案】

1月23日,中信证券公告称,日前召开15永泰能源MTN001、15永泰能源MTN002持有人会议,上述会议分别审议通过五项重要议案(资料来源:中信证券公告)

相关债券:15永泰能源MTN001、15永泰能源MTN002

可转债

可转债市场回顾

1月23日转债市场,平价指数收于85.11点,上涨0.37%,转债指数收于105.06点,上涨0.06%。118支上市可交易转债,除太阳转债、高能转债横盘外,73支上涨,43支下跌。其中星源转债(3.63%)、百合转债(1.99%)、安井转债(1.30%)领涨,溢利转债(-2.30%)、岭南转债(-1.22%)、盛路转债(-0.83%)领跌。118支可转债正股,除厦门国贸、无锡银行、横河模具、模塑科技、长江证券、吉林敖东、江阴银行、利欧股份、三力士、东音股份、凯龙股份、佳都科技横盘外,59支上涨,47支下跌。其中,星源材质(7.73%)、东方雨虹(5.55%)、台华新材(4.90%)领涨,岭南股份(-5.28 %)、钧达股份(-3.19%)、溢多利(-3.03%)领跌。

可转债市场周观点

上周转债市场整体表现弱于正股,中证转债指数涨幅低于平价指数,但个券层面上新上市标的及光伏等板块的相关个券依旧存在不小亮点。市场拉高溢价率有所抑制转债标的表现,除却市场热点的新券以及beta收益外,其余个券弹性有所削弱。

建议关注的具体标的依旧以高弹性标的为主,包括东财转债、三一转债、福能转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、万顺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。

风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

股票市场

转债市场

本篇编辑:郑鑫鑫

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