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冰轮转债申购价值分析

2019-01-14 08:30 20

综合来看,如果冰轮转债上市时冰轮环境股价不变,预期合理定位在 108 元附近,即每中一签盈利 80 元。

因此,建议申购

基本情况

债券期限:本次发行的可转债期限为发行之日起六年,即2019年1月14日至2025年1月14日。

票面利率:第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年3.00%。

债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转换公司债券。

初始转股价格:本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 5.52 元/股

转股价格向下修正条款

在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意20个连续交易日中至少10个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。  

信用评级:冰轮环境主体信用级别为AA,本次可转换公司债券信用级别为AA。

担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率: 税前年化收益率为 2.45%,税后年化收益率为 2.28%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 86.27

转股股本稀释率14.12%

正股基本面分析

公司简介

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下: 

最新业绩

冰轮环境第三季度业绩见下:

前三季度营业收入增长率和净利润增长率,分别比2017年回落 10.09 13.11 个百分点。

业绩预告

1. 业绩预告期间:2018 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日 

2. 预计的经营业绩:

三、业绩变动原因说明 2018 年度公司生产经营情况正常,业绩变动的主要原因系非经常性损益显 著低于上年同期。 公司 2018 年度非经常损益约 5700 万元,2017 年度非经常性损益为 14083 万元。

行业状况

公司涉及的细分行业为工商制冷业务、中央空调业务和节能制热业务。

(一)工商制冷行业

2016年,工商用制冷空调行业主营业务收入同比增长3.80%,较2015年同比4.56%的增幅降低了0.76个百分点,但增加值与增速保持相对平稳。

2017年是实施“十三五”规划的重要一年,是实施供给侧结构性改革的深化之年,行业走向创新、环保、质量和效益的道路逐渐成为广泛共识。全年行业总体比2016年有较大提升,主营业务收入和利润都实现了2位数的同比增长,行业内各重点产品均出现不同程度的增长。其中,受惠于家装零售发展及“煤改电”政策的推动,多联式空调(热泵)机组及空气源热泵机组实现了高速的增长。

(二)中央空调行业

中央空调设备广泛应用于写字楼、商场、轨道交通、机场、医院等各类公共建筑,市场空间巨大。近年来受益于国内经济的快速增长,以及人民生活水平提升带来的对生活居住环境舒适度要求的提高,我国中央空调市场保持着稳步的增长。除2015年受宏观经济增速下滑以及国内固定资产投资增速下滑的影响,国内中央空调市场同比下滑外,2013-2017年中国中央空调市场销售保持快速增长。

(三)节能制热行业

近年来,我国环保节能服务产业保持快速增长,已经成为用市场机制推动全国节能减排的重要力量。根据中国节能协会节能服务产业委员会统计,节能服务产业总产值从2010年836.29亿元增长到2016年的3,567.42亿元,年均增长率为27.35%;合同能源管理投资从2010年的287.51亿元增长到2016年的1,073.55亿元,年均增长率为24.56%。形成年节能能力3,578.50万吨标准煤和年减排二氧化碳能力9,590.38万吨。预计到2020年,节能服务产业总产值将达到6,000亿元。

竞争地位 

1、工商制冷行业

公司是中国工商制冷行业的领军企业,是国内唯一拥有螺杆制冷压缩机自主知识产权的企业,也是行业内冷链设备经营规模最大的企业之一。近年来,工商制冷行业出现部分中小型新进入者,竞争有所加剧,但目前尚未对行业内传统大型厂商造成实质性威胁。

2、中央空调行业

公司中央空调业务经营主体主要为顿汉布什控股。

顿汉布什作为一家拥有120年悠久历史的品牌,是世界知名的中央空调品牌,在各个大洲均具有良好的知名度和品牌影响力。

根据《机电信息2017年中国中央空调市场总结报告》统计,2017年顿汉布什在中国市场总体市场占有率为1.38%,市场份额在欧美系品牌中依然稳居前五。顿汉布什离心机产品已经实现多年稳定增长,市场占有率为5.4%,连续多年稳居前五;优势产品水冷螺杆机市场占有率也在2017年实现了进一步的提升,市场占有率达到9.3%,位居行业四强;同时,其风冷螺杆机产品2017年凭借在多个重量级项目的成功应用,市场占有率达到8.7%,也已经稳居行业四强。值得一提的是,除了这传统的三类优势产品外,顿汉布什2017年在末端、模块机以及多联机市场亦有良好表现。

2017年,顿汉布什在轨道交通这一细分市场进一步发挥其行业优势地位,先后中标成都地铁3号线、重庆西站、厦门地铁站、长春地铁一号线、南昌地铁2号线工程等项目。

3、节能制热行业

公司控股子公司华源泰盟拥有一系列集中供热节能减排和天然气高效利用的关键技术及解决方案,专注电厂、化工及冶金行业的余热回收利用,在扩大城市供热能力的同时,可最大限度节约能耗,减少排放。公司已成为节能制热行业细分市场的领先企业。

 毛利率

2015年、2016年、2017年和2018年1-6月,公司按业务板块销售毛利率变动情况如下:

募资投向

本次发行募集资金总额不超过50,913.00万元,募集资金扣除发行费用后用于如下项目:

项目1 投资内部收益率(税后)为11.68%,项目投资回收期(税后,含建设期)为7.52年。

项目2 财务内部收益率(税后)为16.3%,项目投资回收期为(税后,含建设期)7.0年。

——以上来源于《冰轮环境公开发行可转换公司债券募集说明书》。

发行承诺

本次发行前,由公司实际控制人烟台市人民政府国有资产监督管理委员会控制的烟台冰轮集团有限公司(以下简称“冰轮集团”)持有公司29.15%股权、烟台国盛投资控股有限公司持有公司(以下简称“国盛投资”)10.01%股权。冰轮集团将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额不低于14,600万元,国盛投资也将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额不低于4,800万元。

网上路演精彩回顾

在冰轮环境可转债发行网上路演中,投资者询问了关心的问题:

老张05问冰轮环境 副总裁、财务总监吴利利:本次可转债,大股东配售比例及金额是多少?

冰轮环境 副总裁、财务总监吴利利:据悉前两大股东已经备好资金计划全额认配,谢谢!

艺佳裥棉厂问冰轮环境 董事长李增群:在海外的业务情况如何?中美贸易摩擦对公司海外业务有没有什么影响?

冰轮环境 董事长李增群:公司海外业务发展良好,中美贸易摩擦对公司海外业务没有大的影响。谢谢

猫妖2011问冰轮环境 董事长李增群:公司的技术在国际上处于什么水平?

冰轮环境 董事长李增群:公司多数技术属于国际领先水平。谢谢

从回答可以看出,大股东将全额认购转债。

预期收益

当前正股和可转债估值如下:

与冰轮转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下:

影响冰轮转债上市定位因素如下。

有利因素:

1. 正股估值较低。

2. 大股东全额认购转债。

3. 设有网下申购,网下和网上预设的发行数量比例为90%:10%,预计中签率较低。

不利因素:

1. 转债评级一般。

综合来看,如果冰轮转债上市时冰轮环境股价不变,预期合理定位在 108 元附近,即每中一签盈利 80 元。

因此,建议申购

风险提示:在可转债上市前,如果正股下跌幅度超过10%,可转债上市有跌破面值的风险。

说明

建议用语说明:

1. 建议放弃申购:转债上市达到目标定位价的概率低于20%,投资者尽量放弃申购。

2. 建议谨慎申购:转债上市达到目标定位价的概率约40%,风险承受能力较低的投资者可以放弃申购,风险承受能力较高的投资者可以部分申购。

3. 建议酌情申购:转债上市达到目标定位价的概率约60%,风险承受能力较低的投资者可以部分申购,风险承受能力较高的投资者可以全额申购。

4. 建议申购:转债上市达到目标定位价的概率约80%,投资者可以全额申购。

5. 合理定位:合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测,不等于上市首日定位。上市首日定位受当日的市场情绪影响较大,首日盈利有较大的不确定性,建议申购套利的投资者谨慎参考。

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